2018年原油需求平稳回升，暂无新能源替代冲击。

　　资本开支减少，原油供给增幅有限，2018年供需大抵平衡。

　　OPEC及非OPEC(美国除外)或成为原油供给端的不变量。

　　资本开支收缩叠加技术瓶颈，美国页岩油供给增速有望放缓。

　　2018年国际原油或实现供需平衡

　　页岩油盈亏平衡成本回升。

　　2018年WTI原油价格中枢或上移至55-60美元/桶。

　　我们在报告《原油利空出尽了吗?》(2017年6月11日)中指出2017年WTI原油价格的合理底部区间为40-45美元/桶，逻辑在于OPEC(石油输出国组织)和非OPEC国家联合减产以及全球经济企稳的背景下，页岩油盈亏成本决定油价的底部区间。

　　目前Brent原油价格已经显著超过60美元/桶，WTI原油价格也达到58美元/桶;截至11月24日，Brent原油和WTI原油年内均值分别为53.8美元/桶和49.3美元/桶，今年内各自运行区间分别为44.82-64.27美元/桶以及42.53-58.95美元/桶。WTI原油价格的走势已经完美印证我们6月报告的观点。

　　往后看，2018年原油价格仍将受到三个因素影响：需求、供给和页岩油成本。我们认为明年全球经济增速有望略快于今年，且无新能源替代冲击，需求大概率平稳回升;OPEC与非OPEC减产至少延长至2018年底，资本开支约束美国原油供给增速放缓，供给突增风险有限;技术瓶颈、油服及人力成本回升将推动页岩油盈亏平衡成本由不足40美元/桶抬升至50美元/桶附近，未来2年甚至有望接近60美元/桶。综上所述，2018年WTI原油价格中枢或由今年的略低于50美元/桶上升至55-60美元/桶，也即：同比有望上升10%-20%。

　　2018年原油需求平稳回升，暂无新能源替代冲击

　　我们在报告《重申看好2018年的日元和黄金》(2017年11月21日)中指出，2018年全球经济仍将保持高景气度，包括四点理由：第一、全球朱格拉周期仍处上升阶段;第二、低实际利率水平将进一步助推欧美日私人部门加杠杆;第三、2018年欧美日处于新政红利期，利于经济增长;第四、中美贸易关系改善，全球贸易环境仍处于良性阶段。逻辑不再赘述，但基于上述理由，2018年欧美日整体经济有望持平甚至超过2017年增速，预计2017年欧美日实际GDP同比分别为2.3%、2.2%和1.5%，2018年或分别为2.2%、2.5%和1.6%。此外，2018年中国经济增长大概率仍高于6.5%。

　　基于对2018年中美欧日经济增速的看法以及四大经济体对全球贸易(表1)乃至经济的拉动率，我们认为2018年全球经济增长大致持平甚至略超今年。IMF对于今明两年全球经济增速预期分别为3.6%和3.7%。