“我曾赚到的钱多得荒唐。我本打算买一套漂亮的公寓和汽车，或者带我父母去度假，但现在一切都过去了。”周二(2月6日)，美国网上社区Reddit上，一位用户名为Lilkanna的交易员发帖子诉说了自己的辛酸经历：一夜之间损失400万美元，这相当于他三年的收入，其中还有一些信任他的投资者的钱。

　　日前美股自高位回调，相伴而生的是“恐慌指数”VIX的强势回归，这令一度“闭着眼睛就能赚钱”的做空VIX策略顷刻之间如大厦倾倒。不仅是Lilkanna，不少知名投行、对冲基金也都在这场“事故”中“翻车”。那么，VIX波动对资产配置有何指导意义呢?

　　恐慌指数大涨打破“风险平静区域”

　　VIX指数(Volatility Index)，即芝加哥期权交易所波动率指数，是以标准普尔500指数期权的隐含波动率计算得来，因其广泛用于反映投资者对后市的恐慌程度，又称“恐慌指数”。XIV ETN则是当下流行的一种做空VIX的交易票据。

　　“恐慌指数”VIX的走势与美股走势呈负相关关系，即美股涨、VIX跌;美股跌，VIX涨。2017年至2018年1月，伴随着标准普尔500指数的稳步上行，投资者对于美国股市的信心稳定，VIX指数则维持震荡走低迹象。Wind数据显示，2017年VIX整体波动较为有限，在8.56-17.28区间窄幅运行。XIV ETN交易一度被业内称为“稳赚不赔”的策略，也是当年“最为拥挤”的交易。

　　然而,这一切在2月5日画上了句号。是日，美股大跌带动一直震荡走低的VIX突然大涨116%。2月6日，VIX再度飙升，盘中最高至50.3，为2009年3月以来首次突破50关口。XIV ETN市场也因此上演了一场集体割肉出逃的戏码。

　　根据帖子内容，Lilkanna是在三年前开始涉足XIV ETN交易，5万美元的本金快速增长至400万美元，其中150万美元属于其他投资者。

　　不过，在上周五和本周一，美国股市暴跌的过程中，VIX大幅上涨，其中本周一，VIX波动率指数一度激涨115.6%，俨然成了交易员唯恐避之不及的“滑铁卢”，Lilkanna便成了VIX空头“惨败”的缩影。

　　不仅是散户，据媒体此前提及，手中持有XIV ETN最多的某机构，或将成为本轮恐慌出逃的最大输家。公开数据显示，该机构手中的XIV ETN头寸高达479万单，按照上周五收盘价115.55美元/单计算，总价值逾5.5亿美元;而在XIV ETN大跌收于15.43美元/单之后，瑞信所持有的头寸账面价值大幅缩水4.8亿美元，已不到0.7亿美元。

　　此外，野村证券旗下的一款类似产品，ProShares做空标普短期恐慌指数ETF(SVXY)，也因为此次VIX暴跌被暂时停盘。

　　“从做空波动率角度来说，它是一种倾向于大概率事件的策略，因此，在市场的平稳期做空波动率是不错的选择。但像近日这种大幅波动，尽管发生的概率非常小，但这并不代表不会发生。”北京盈创世纪总裁韩冬在接受中国证券报记者采访时表示，从策略本身来看，大多数情况下是赚钱的，但这个策略并没有做好应对这种小概率风险发生的准备。

　　中国波指：本土的VIX

　　“除了做空VIX损失惨重外，当前国内流行的商品期货CTA、风险平价策略也有可能遭受较大影响，因连日来‘中国波指’同样持续走高。”青岛期货期权部负责人李富表示。

　　在反映美股期权隐含波动率变化的VIX大涨之际，中国版“恐慌指数”——“中国波指”本周也出现快速拉升。2月7日，该指数一度升至24点，创下近十个月新高。

　　“中国波指”是指，2016年11月28日由上交所和中证指数公司发布，主要是反映投资者对未来30天上证50ETF波动率的预期，简称“中国波指”。

　　同样作为衡量市场情绪的指标，“中国波指”也是重要的衍生品标的，可作为投资者管控风险的有力工具。

　　青岛期货公司研究院期权分析师田钟泽表示，