CFTC持仓报告主要分为“期货”和“期货与期权”两个版本，由报告头寸(非商业头寸、商业头寸)和非报告头寸组成，且新版的持仓报告将商业头寸细分为生产商、贸易商、加工商、消费商和掉期交易商，将非商业头寸细分为管理基金和其他报告头寸。
一般来说，商业持仓是商品生产商、贸易商和消费商为主的套期保值者的持仓，而非商业持仓为投机性的持仓，主要是管理基金和指数基金所持有的头寸，也被称为基金持仓。而非报告头寸一般是指持仓量较小的交易商，也就是经常所说的散户所持有的头寸。
通过研究发现，2007年以来，非商业净多头持仓(基金净多头)与铜价走势保持良好的一致性，CFTC持仓报告的变化似乎与铜价走势存在指示或者验证作用。铜作为全球最重要的大宗商品之一，市场参与方遍布世界各地，产业链的发展也非常完善，上游的开采、中游的冶炼以及下游的加工环节都积极参与期货市场套期保值等交易，与此同时，以商品基金为代表的资金力量也广泛参与商品投资，使得大多时候，产业与基金站在对立面。为了确定跟踪标的，我们需要判断到底是产业的力量“聪明”还是基金的力量更胜一筹。
通过对比可以发现，在2007年以前，产业力量明显占据上风，在2003—2007年的铜价大牛市中，商业净多单一路增加，基金反而是一路削减净多头直至净卖出，可以说这波牛市是产业力量所主导的。但是在2007年以后，市场行为发生了明显变化，商业持仓开始了我们现在熟悉的操作手法，铜价越涨，越加大力度卖出;反之，铜价越跌，越加大力度买入，这与我们熟知的商业套保模式相一致，也使得铜价走势与商业净多头持仓呈现明显的负相关走势。进而我们发现，产业的力量更多是价格的接受者，而不是行情的推动者，不过，在行情处于关键节点时，也可以认为其是行情的终结者。
与此类似，2007年也是基金表现的分水岭。2003—2007年的这波牛市中，基金可谓一败涂地，但是2007年以后，基金成为行情的主要发起者和推动者，价格往往跟随基金净多头的增仓而上涨、减仓而下跌，基金净多头持仓与铜价走势保持非常稳定的一致性。
暂且不论市场行为发生改变的原因，近10来年基金的表现相对产业而言，更胜一筹。这也与我们平时的认知相一致，基金参与的目的就是为了获得投资收益，而产业参与很大一部分是因为套期保值，期货的盈亏不是他们的首要目的，所以后续研究我们更重要的是跟踪基金多空的变化。 |
