2018年全球锌矿供应呈现增长态势，主要为国外锌矿供应增加了约30-40万吨。尽管2018年国内锌矿供应增量较为有限，但由于进口锌矿量大幅补充国内，加上国内锌冶炼供应出现瓶颈，冶炼产出收缩，因此2018年7月开始，锌矿供应从前期的紧缺状态逐渐转为趋松态势。与此同时，锌矿加工费逐步抬升。进入2019年2月，国内自产锌矿加工费和进口锌矿加工费已分别迅速提升至5800-6300元/吨和220-240美元/干吨。2019年全球锌矿供应有望进一步提升80-100万吨。

　　同时，该增量将高于2019年冶炼供应的预期增量35-45万吨。因此，未来一段时间，锌矿供应大概率将维持偏宽松的态势，锌矿加工费将继续处于高位。从逻辑上来看，2018年市场做空锌价，主要基于锌矿供应增加和锌矿加工费上升预期。目前来看，这个逻辑在2019年仍有望得到延续。

　　在不计算副产品收益的情况下，以锌矿加工费6000元/吨，锌基准价15000元/吨，冶炼生产平均成本4500元/吨进行计算，当下锌冶炼利润已达到3000元/吨左右的高位水平。可见，较高的加工费水平，推动了近阶段锌冶炼利润已提高至历史高位。未来一段时间，锌矿供应大概率将维持偏宽松的态势，锌矿加工费也将继续处于高位，从而确保冶炼高利润的延续。近阶段高冶炼利润已刺激现有的锌正常产能的释放。我们注意到，今年春节期间，锌冶炼的正常产能，除了湘西个别冶炼厂出现短暂的停产外，其它冶炼厂基本都维持满负荷甚至超负荷的生产状态。后期高冶炼利润的维持，将刺激现有正产产能延续高开工态势。

　　与此同时，2018年减停产企业生产有望于3月份开始加快恢复节奏。1月底河池南方已恢复生产;3月份，株冶2#线有望正式投产，湖南三立复产，汉中锌业前期减产产能也将部分恢复;6月份之前，预计株冶1#线也投产，湖南太丰复产，汉中锌业恢复满产，以及东岭凤翔产能扩产完成。同时，尽管2019年新冶炼产能整体投放量不大，之前预计主要将在下半年投产，不排除也部分提前至年中释放的可能。综上可见，2019年国内锌冶炼产出节奏为：1-2月份为全年低点;3-6月份环比回升，且该阶段的释放将明显提前于之前预期;下半年将继续稳中有升。因此，未来的三、四个月，预计国内锌冶炼瓶颈有望逐步缓解。